出人意料，今年的汽车行业中， 中期业绩的黑马是江淮汽车。2015年上半年，江淮汽车在低迷的车市环境下，整体销量实现同比16.02%的逆势增长。拆分来看，更有看点——江淮的 SUV销量为110527辆，同比增长535.80%，纯电动轿车销售2692辆，同比增长470%。

江淮在上半年江淮营业总收入为235.17亿元，同比增长14.55%，归属于上市公司股东的净利润为5.37亿元，同比增幅为31.79%。上半年业绩超乎市场预期。

而作为对比的是，今年上半年我国汽车行业同比仅增长1.4%，乘用车同比增长4.8%；商用车同比下降14.4%。中国汽车工业协会在7月宣布将全年车市增长预期从年初的7%下调为3%。

而从江淮上半年的财务报表来 看，其各项数据都展现出向好的趋势。今年上半年，江淮汽车资产收益率达到了6.70%，净利润率为2.38%，总资产周转率0.71，流动比率0.87， 速动比率0.78，各项关键的财务指标，基本好于去年同期。上述的数据显示，江淮在盈利的能力和质量上都有了较大的提升，相对于去年第三四季度，几乎是一 次逆袭。

而在差不多一年之前，江淮还处于经营困境之中，在遭受央视315曝光以及国四造假的双重打击之后，彼时的江淮正面临着严重的生存危机。江淮高层面对记者采访一再提及，2013年，在乘用车特别是轿车下滑严重的情况下，公司将发展重点调整到商用车上。

在一些分析人士看来，江淮今年的成绩正与公司的这次战略调整是密不可分的。但并非所有人这么认为。“江淮实现了业绩扭转，但不能说是转型就成功了，企业命运就扭转了。”一位长期关注江淮汽车的证券行业分析师告诉经济观察报记者，江淮的转型之困，并未远去。

核心业务折戟

2015，江淮汽车销售各类汽 车及底盘29.23万辆，完成年度目标的58.46%，实现销售收入235.17亿元，完成年度目标的63.56%。其中最出色的是乘用车板块。上半年， 江淮乘用车共销售16.45万辆，同比增长78.76%，是上半年中国车市的增长冠军。其增速高于第二名38.76个百分点，年度目标完成率达到了 54.8%。

在SUV和MPV两大细分市 场，江淮出现了爆发式增长。2015年上半年，主力SUV车瑞风S3销售91856辆，同比增长890.81%，稳居小型SUV销量冠军。此外，新能源 汽车方面，江淮的纯电动车汽车今年1-7月累计销售3637辆，预计全年销量超8000辆是大概率事件，甚至有望达到10000辆。

在商用车市场，江淮的境况却并 不理想。上半年，江淮销售轻卡92790辆，与去年同期相比下降5.63%，在上半年轻卡销量前十中，江淮是三家负增长的企业之一。重卡方面，江淮上半年 同比下降24.42%至17378辆，降幅为行业第五。江淮在商用车领域的亮点是中型卡车，上半年实现3963辆的销量，增幅为29.88%，增幅排名行 业第二。

江淮在商用车领域的优势主要是轻卡领域，但从上半年的表现来看，其在轻卡市场正被对手迎头赶上。上半年，江淮轻卡销量在行业排名第二，仅次于福田汽车。但江淮与第三名江铃之间仅有2329辆差距。而去年同期时，江淮与其尾随者东风拉开了近3万辆距离。

实际上，从2015年细分车型 的销量数据上来看，江淮在MPV、轿车、卡车、底盘等业务板块上，每月销量都是同比下降的态势，轿车板块销量下降较为严重，大部分车型月销量停留在几百 辆。转型之初，被寄予厚望的多功能商用车销量增长也十分缓慢，甚至连续2个月出现了大幅下滑的情况。这对江淮而言有些尴尬。

2013年，江淮确定了“做精 做优乘用车，做大做强商用车”的战略方向，将未来业务重点定为商用车，在乘用车上只开发SUV、MPV。“我们会在未来投资轻卡等商用车项目，但是停止乘 用车产能等基础设施的投资。”江淮汽车总经理项兴初曾明确表示。但目前，江淮的转型显然并没有成功培育自己的优势。

潜在风险

这种增长对江淮而言是好事，但 同时伴随着高风险。江淮上半年利润总额为6.55亿元，营业外收入有7.798亿元，而主营业务亏损1.1亿元。主营业务的亏损与江淮整体上市之后，在财 务报表上合并了一直处于亏损的安凯客车有一定关系，但其整体利润的下降十分明显。整体来看，江淮上半年的营业净利润率为2.38%，而去年同期为 2.57%。

江淮的核心业务为商用车，而最 盈利的板块是轻卡和商务车(MPV)，这几个板块已经陷入低迷，比如MPV连续第二月同比下降 22%。这导致江淮的利润率迅速下降。而在业务的划分上，江淮主要分为整车和底盘。今年上半年，江淮整车的毛利润率为13.5%，比去年同期减少 1.42%，营业成本大幅增加21.66%。底盘和其他业务的毛利润率为8.03%，比去年同期减少 9.01%。

显然，江淮在SUV的增长部分 弥补了其利润的下滑。但从目前来看，江淮的SUV主要集中在小型且廉价的产品，而稍微高端的产品则立足艰难。而另一方面，国内诸多的汽车集团在SUV的发 展上已经变得谨慎。“未来2-3年内，SUV会进入饱和期，届时自主眼下的优势会褪去。”长安汽车股份有限公司副总裁龚兵表示。

在这种趋势之下，江淮在2013年确定的转型路线显得十分重要，但未来能否在核心的业务板块上确定优势依然是一个未知之数。在重卡市场，市场格局已经基本确立，处于第二梯队且一直缺乏核心竞争力的江淮想要突围很困难。在轻卡领域，江淮的优势地位也在动摇。

唯一的亮点是，江淮在新能源汽车的板块收入明显提升，并加码投入。今年7月，江淮宣布计划投资45亿元到新能源乘用车、商用车项目及相关核心零部件项目上，实现2025年新能源车占江淮总销量的30%以上。

但新能源汽车厂家目前都高度依赖政府补贴，而且新能源汽车市场发展还有很多不确定性，这让江淮的新能源汽车板块前景并不十分乐观。

“SUV和新能源汽车销量不及预期，MPV新产品爬坡期较长需求不达预期。这是江淮未来业绩可能出现问题的两大地方。”一位证券公司汽车行业分析师表示。