电煤价格开始回调

　　与上半年煤价飞涨的形势形成鲜明对比，近期国际煤价开始回调，一个月内降幅达到16％。最新数据显示，澳大利亚BJ动力煤价格在7月25日174.7美元/吨的基础上降至160.4美元/吨，下跌14.3美元/吨，跌幅达8.2％。
　　6月19日和7月24日，国家发改委接连出台政策，分别针对重点合同电煤出厂价和电煤中转价格进行严格限制。两次限价令涵盖了煤炭的出矿源头和销售中间环节，覆盖面较大，同时也对违反规定的行为提出了严格的惩罚措施。二次限价令出台后，秦皇岛电煤平仓价连续两周大幅回落，截至8月4日，大同优混的价格已经跌至千元以下。值得注意的是，秦皇岛煤炭价格高低价差由前期的30元扩大到100元左右，山西优混的最低价格已经回落到政策要求的水平。

　　下游行业增速放缓

　　6月份下游行业产品增速有所放缓。根据中电联的数据，6月份全国火电发电量为2306.44亿千瓦时，同比增长6.8％，增速较上月回落2.4个百分点，累计增长11.7％，较2007年全年增速下降近3个百分点。6月份全国生铁产量4339.16万吨，同比增长6.9％，增速较上月回落1.3个百分点。下游行业增速的减缓，引起市场对煤炭需求的担心。

　　行业处于政策敏感期

　　资源税改革方案的出台是早晚的事，同时煤炭可持续发展基金也将推广至全国，只是具体时机还有待政府斟酌。这两项政策将带来新增政策性成本，成本压力能否顺利转移也是市场普遍担心的问题。

　　另外，近期有关国家领导在山西考察时明确表示，保障电煤供应是当前经济运行的重中之重。对电煤价格的大幅干预，体现了国家调控的重点。

　　基本面未发生实质性改变

　　不过，煤炭行业运行的基本面依然健康。煤炭价格市场化改革的大方向依然未变，政策限价只是暂时的权宜之计，不仅没有长期实施的必要，未来还存在进一步放开的可能；下游行业产品增速的放缓在一定程度上受到了奥运环境要求的影响，华北地区主要高耗能高污染产业大部分已经停产；国际能源价格的回调主要对投资者的心理形成压力，但是对国内煤炭价格不会构成实质性影响。虽然6月份全国火力发电量及生铁产量增速有所回调，但是焦煤企业再次提价，显示了市场供需依然偏紧的现状。

　　未来需求增速仍在高位

　　至于未来煤炭需求的放缓预期，我们认为这是行业发展的正常走势。随着近年经济的快速发展，尤其是2003年以来煤炭供需均实现了8％左右的快速增长，这本身就是一个奇迹。未来煤炭需求增速的适度放缓，是宏观经济发展的大环境决定的，也受自然环境承受能力所限，是煤炭行业长期可持续发展的必然要求。

　　当前，政府调控的主要目标之一是保证宏观经济的稳定增长，而经济结构的转型还有很长的路要走。因此，我们认为未来两年煤炭的需求仍然将保持在7％左右的高位。从这个角度来看，我们认为煤炭行业依然景气。

　　煤炭股利好值得期待

　　随着煤炭股的深度回调，其动态市盈率已经跌至18倍，基本已经反映了市场的悲观预期，达到了煤炭板块的合理估值区域，后期煤炭股下跌的空间已经逐步缩小。我们认为，虽然有政策的重压悬在心头，但是煤炭板块仍有利好值得期待。

　　首先，国际煤价可能恢复上涨态势，从而为煤炭板块带来提振作用。其次，考虑到两次电煤价格干预措施的出台目前基本达到了调控目的，我们认为后续政策出台的可能性不大。第三，随着奥运停产期的结束和迎峰度夏及冬储煤的消费刺激，后期煤炭需求还有恢复的空间，这也将部分缓解市场对煤炭需求的担忧。第四，考虑到当前电煤合同价与市场价存在巨大差距，2009年重点电煤合同价格值得期待。

　　另外，国家将加快资源价格改革的步伐，其中有关合同电煤价格市场化的预期，无疑将增加想象空间，有关的政策动向或将成为煤炭股反弹的催化剂。